水泥行業：供需持續改善 行業景氣延續
1、水泥產量及價格穩定增長：水泥生產在2月份由于受季節性淡季以及雪災天氣的影響，水泥產量出現同比下滑的情形。進入3月份后，隨著天氣的好轉以及建筑工程的開始施工，水泥需求開始復蘇。截至3月份，全國累計生產水泥2.57億噸，同比增長9.2%，產量增速仍保持回落態勢。截至4月份，根據建材信息總網的統計，全國重點聯系水泥企業銷售價格雖然經歷了1、2月份的相對低谷，但各品種水泥價格均保持了上漲態勢，部分水泥品種4月份的同比漲幅近10%。說明水泥價格目前的走勢仍然平穩。
2、行業趨勢向好：發改委發布的水泥行業分析報告《水泥工業加快發展方式轉變—聯合重組，推進結構調整是必然之路》，充分顯示了國家對于水泥行業結構調整的決心和力度，2008年水泥行業結構調整仍將按預定計劃進行下去。此次的行業結構調整是可以明確預期的，水泥行業在政策的支持下，將會取得更大的發展。
3、供需持續改善：由于“等量淘汰”政策的執行，國家對于新建生產線的審批將越來越嚴格。此外隨著投資門檻的提高，有能力新建生產線的企業越來越少，因此我們預計今后幾年水泥的新增產能將會逐漸放緩。未來幾年仍將有大量的產能需要淘汰，淘汰進程保持樂觀。與此同時水泥需求仍將保持增長，看好行業發展的邏輯依然成立。
4、集中度的提高和余熱發電的推廣應用將有效抵減成本上升：集中度的提高將使企業定價權加強，企業之間的競爭趨于理性，企業完全有能力通過提價轉嫁成本上升的壓力。此外余熱發電的推廣也將會大大減少成本上漲帶來的壓力。
5、地震災害對行業的影響：災后重建的重點將是基礎設施以及房屋建筑，將產生大量的水泥需求。對當地及周邊水泥企業構成利好。
一、 回顧：產量及價格穩定增長
產量保持平穩增長，增速趨緩
回顧08年一季度的水泥生產，在2月份由于受季節性淡季以及雪災天氣的影響，水泥產量出現同比下滑的情形。進入3月份后，隨著天氣的好轉以及建筑工程的開始施工，水泥需求開始復蘇。截至3月份，全國累計生產水泥2.57億噸，同比增長9.2%，產量增速仍保持回落態勢。
二、 展望：行業趨勢向好
政策暖風頻吹，助力行業發展
自2006年至今，國家頒布的一系列針對水泥行業的政策不斷推動行業結構調整走向深入，構成此次水泥行業景氣上升的很大原因在于國家政策對水泥落后產能的強制淘汰以及對行業內大企業的扶持力度加強。在政策的推動下，2007年水泥行業結構調整取得了良好的效果。
日前，發改委發布了水泥行業分析報告《水泥工業加快發展方式轉變—聯合重組，推進結構調整是必然之路》，報告肯定了近年來水泥行業轉變發展方式所取得的成績，同時提出要采取有效措施，進一步促進水泥行業發展方式轉變。具體措施包括：(1)把握好水泥結構調整最佳機遇期，做好企業組織結構調整；(2)建立好淘汰落后水泥有效機制，促進水泥工業健康發展；(3)按照合理布局的原則，防止高水平重復建設，避免盲目發展；(4)堅持技術進步，不斷提高技術裝備水平，實現節能降耗減排。
從報告中提到的措施來看，國家對于落后產能的淘汰及企業兼并重組的力度將進一步加大，如：報告再次提出“2008年底前，各地要淘汰各種規格的干法中空窯、濕法窯等落后工藝技術裝備，進一步消減機立窯生產能力，有條件的地區要淘汰全部機立窯。地方各級人民政府要依法關停并轉規模小于20萬噸環保和水泥質量不達標的企業。”；“重點支持60家對行業有帶動作用，對市場有引導作用，具有競爭力的大型企業集團的發展。省級投資主管部門不僅僅要執行產業政策確定新建項目的準入門檻，還應該執行并購重組企業集團的準入門檻。”此外報告中還提到了對項目審批環節的重視，希望各地方政府進一步明確投資主管部門，做好分工，防止借調整結構之機，不顧客觀條件地盲目擴充產能。形成所謂的“高水平盲目建設”。
我們認為，此份報告充分顯示了國家對于水泥行業結構調整的決心和力度，2008年水泥行業結構調整仍將按預定計劃進行下去。至于部分機構所擔心的中央政策能否真正貫徹到地方執行的問題，我們認為此次的結構調整是在中央“節能減排”的大背景下執行的，中央的執行力度和決心非常之大，而且在實施淘汰指標時采取了指標分解，和各級政府簽訂責任狀的方式。與以往地方政府考慮增加地方稅收，采取地方保護主義不同，此次地方政府更多考慮的是“位子”的問題，完不成淘汰任務，很可能官位不保。因此我們認為此次的行業結構調整是可以明確預期的，水泥行業在政策的支持下，將會取得更大的發展。
行業供需持續改善
在政策的作用下，水泥行業供需結構得到持續改善：
新增產能趨緩
2007年，全國共投產新增88條水泥生產線，新增熟料產能8940萬噸。
在經過連續兩年產能增速下滑后，2007年產能增速為6%，仍遠低于前幾年的增速。由于“等量淘汰”政策的執行，國家對于新建生產線的審批將越來越嚴格。此外隨著投資門檻的提高，有能力新建生產線的企業越來越少，因此我們預計今后幾年水泥的新增產能將會逐漸放緩。
落后產能淘汰保持樂觀
2007年2月，國家發改委發布的《關于做好淘汰落后水泥生產能力有關工作的通知》明確了全國各省及自治區淘汰落后產能的目標。今年1月份，發改委再次公布2007年應予淘汰的落后水泥產能的企業名單，根據上文的分析，政府此次淘汰落后產能的決心非常大，從實際執行的效果來看也非常好，根據水泥協會的統計，2007年共淘汰水泥產能8700萬噸，新型干法水泥比例提高到55%。根據國家規劃，2010年前需淘汰落后產能2.85億噸，因此今后幾年仍將有大量的產能需要淘汰，我們對此進程保持樂觀。
水泥需求保持穩步增長
水泥行業與固定資產投資關聯性較強，根據歷史數據，水泥需求增速與固定資產投資增速一般保持0.5的彈性系數。今年前三個月，全國固定資產投資增速為25.9%，仍保持較高增速。對于目前市場上認為本輪宏觀調控造成水泥需求下滑的預期，我們的看法是：
從水泥消費的去向來看：基礎設施建設、新農村建設、房地產投資大約各占35%，35%和30%。本輪調控的對象主要是工業和房地產投資，而對前兩類投資基本沒有影響。
為了保證經濟穩定發展，對于基建投資和新農村建設，國家將會加大投資力度，將有效拉動水泥的消費。
對于房地產投資，國家調控主要是針對炒房者與囤積土地及房源行為，控制房價的過快增長。而對于廉租房和經濟適用房國家將會加大投資及建設力度。從這一點上來看，對于水泥的需求影響并不大。水泥的需求與房地產施工面積的關聯度更大，今年前三個月，商品房施工面積同比增速為29.47%，保持穩步上升趨勢。因此對于水泥的需求將會持續拉動。
根據以上分析，我們認為2008年全年固定資產投資增速有望保持在20%以上，由此帶動水泥需求保持10%左右的增長，這樣的假設應該是能夠實現的。
綜上所述，在政策的扶持下，水泥行業的供需關系處于持續改善當中，看好行業發展的邏輯十分清晰，即在“新增產能—淘汰產能<新增需求”的情況下，行業將保持發展。從08年的情況看，按照水泥需求增長10%計算，全年將新增水泥需求1.36億噸，全年預計淘汰落后產能8000萬噸，根據去年的投資情況，全年將新增產能1.3億噸，行業增長邏輯依然成立。
集中度提高以及余熱發電對沖成本增加
去年以來煤炭價格保持高位運行，由于煤電成本在水泥生產成本中大約占比65%左右，因此造成市場普遍對水泥生產成本上升擠壓企業盈利空間的擔心，對此我們認為隨著行業結構調整的深入進行以及余熱發電項目在行業的推廣應用，企業將有能力應對煤炭價格的上漲。
根據上文的分析，在行業結構調整的背景下，行業供需結構不斷改善，根據規劃，到2010年，前10大水泥企業的生產規模均要達到3,000萬噸以上，集中度要提高到30%，水泥行業的競爭格局將發生較大變化，大企業的主導作用將會加強。
我們強調此次的行業調整與2005年有所不同：隨著行業進入門檻的提高，產能的增加將更為有序，不會重蹈2005年產能大量增加，嚴重供過于求的情況。隨著大企業主導行業競爭格局的形成，企業的定價權將不斷加強，企業之間的競爭也會更加理性，因此水泥價格將會保持穩定。
在定價權加強的前提下，水泥企業將可以通過提價來轉嫁成本上升的壓力。根據一般測算，煤價上漲10%，將會提高水泥噸成本9元左右。根據目前我們了解到的信息，春節至今，海螺水泥在華東地區的價格已連續上調3次，上漲幅度為40元左右，而在海螺水泥上調價格后，上海其他水泥企業全部跟調。5月份，祁連山的水泥出廠價每噸上調60元，四川地區的水泥價格上調幅度在百元以上。完全可以覆蓋成本上漲。
余熱發電技術的應用正方興未艾，目前大型水泥企業新投產的生產線一般都配套余熱發電，根據一般測算，一條5000t/d的生產線配套余熱發電每年將節省成本2000萬元左右。根據規劃，到2010年，采用余熱發電的生產線將達到40%以上，將會大大減少成本上漲帶來的壓力。
三、 地震災害對行業的影響
5月12日，四川省汶川縣發生7.8級地震，對四川當地及周邊省份造成了嚴重破壞。目前處于四川區域的水泥上市公司有四川金頂(9.15,0.00,0.00%,吧)和*ST雙馬兩家，根據目前的公告情況，四川金頂公告地震未對公司造成損失，公司生產經營正常。*ST雙馬則公告由于地震造成公司本部停產，子公司宜賓公司生產經營正常。
我們認為，地震對通信、電力和交通設施造成損害，救援行動告一段落后，災區隨即將開始災后重建，重建的重點將是基礎設施以及房屋建筑，將產生大量的水泥需求。對當地及周邊水泥企業構成利好。由于此次地震波及面較廣，在其他省份也存在房屋毀壞現象，同樣存在重建需求，但由于目前尚未有準確的數據，難以做出具體評估，但此次地震對水泥行業的利好是可以肯定的。
由于水泥存在運輸半徑限制，因此靠近災區的水泥企業將直接受益。
2、行業趨勢向好：發改委發布的水泥行業分析報告《水泥工業加快發展方式轉變—聯合重組，推進結構調整是必然之路》，充分顯示了國家對于水泥行業結構調整的決心和力度，2008年水泥行業結構調整仍將按預定計劃進行下去。此次的行業結構調整是可以明確預期的，水泥行業在政策的支持下，將會取得更大的發展。
3、供需持續改善：由于“等量淘汰”政策的執行，國家對于新建生產線的審批將越來越嚴格。此外隨著投資門檻的提高，有能力新建生產線的企業越來越少，因此我們預計今后幾年水泥的新增產能將會逐漸放緩。未來幾年仍將有大量的產能需要淘汰，淘汰進程保持樂觀。與此同時水泥需求仍將保持增長，看好行業發展的邏輯依然成立。
4、集中度的提高和余熱發電的推廣應用將有效抵減成本上升：集中度的提高將使企業定價權加強，企業之間的競爭趨于理性，企業完全有能力通過提價轉嫁成本上升的壓力。此外余熱發電的推廣也將會大大減少成本上漲帶來的壓力。
5、地震災害對行業的影響：災后重建的重點將是基礎設施以及房屋建筑，將產生大量的水泥需求。對當地及周邊水泥企業構成利好。
一、 回顧：產量及價格穩定增長
產量保持平穩增長，增速趨緩
回顧08年一季度的水泥生產，在2月份由于受季節性淡季以及雪災天氣的影響，水泥產量出現同比下滑的情形。進入3月份后，隨著天氣的好轉以及建筑工程的開始施工，水泥需求開始復蘇。截至3月份，全國累計生產水泥2.57億噸，同比增長9.2%，產量增速仍保持回落態勢。
二、 展望：行業趨勢向好
政策暖風頻吹，助力行業發展
自2006年至今，國家頒布的一系列針對水泥行業的政策不斷推動行業結構調整走向深入，構成此次水泥行業景氣上升的很大原因在于國家政策對水泥落后產能的強制淘汰以及對行業內大企業的扶持力度加強。在政策的推動下，2007年水泥行業結構調整取得了良好的效果。
日前，發改委發布了水泥行業分析報告《水泥工業加快發展方式轉變—聯合重組，推進結構調整是必然之路》，報告肯定了近年來水泥行業轉變發展方式所取得的成績，同時提出要采取有效措施，進一步促進水泥行業發展方式轉變。具體措施包括：(1)把握好水泥結構調整最佳機遇期，做好企業組織結構調整；(2)建立好淘汰落后水泥有效機制，促進水泥工業健康發展；(3)按照合理布局的原則，防止高水平重復建設，避免盲目發展；(4)堅持技術進步，不斷提高技術裝備水平，實現節能降耗減排。
從報告中提到的措施來看，國家對于落后產能的淘汰及企業兼并重組的力度將進一步加大，如：報告再次提出“2008年底前，各地要淘汰各種規格的干法中空窯、濕法窯等落后工藝技術裝備，進一步消減機立窯生產能力，有條件的地區要淘汰全部機立窯。地方各級人民政府要依法關停并轉規模小于20萬噸環保和水泥質量不達標的企業。”；“重點支持60家對行業有帶動作用，對市場有引導作用，具有競爭力的大型企業集團的發展。省級投資主管部門不僅僅要執行產業政策確定新建項目的準入門檻，還應該執行并購重組企業集團的準入門檻。”此外報告中還提到了對項目審批環節的重視，希望各地方政府進一步明確投資主管部門，做好分工，防止借調整結構之機，不顧客觀條件地盲目擴充產能。形成所謂的“高水平盲目建設”。
我們認為，此份報告充分顯示了國家對于水泥行業結構調整的決心和力度，2008年水泥行業結構調整仍將按預定計劃進行下去。至于部分機構所擔心的中央政策能否真正貫徹到地方執行的問題，我們認為此次的結構調整是在中央“節能減排”的大背景下執行的，中央的執行力度和決心非常之大，而且在實施淘汰指標時采取了指標分解，和各級政府簽訂責任狀的方式。與以往地方政府考慮增加地方稅收，采取地方保護主義不同，此次地方政府更多考慮的是“位子”的問題，完不成淘汰任務，很可能官位不保。因此我們認為此次的行業結構調整是可以明確預期的，水泥行業在政策的支持下，將會取得更大的發展。
行業供需持續改善
在政策的作用下，水泥行業供需結構得到持續改善：
新增產能趨緩
2007年，全國共投產新增88條水泥生產線，新增熟料產能8940萬噸。
在經過連續兩年產能增速下滑后，2007年產能增速為6%，仍遠低于前幾年的增速。由于“等量淘汰”政策的執行，國家對于新建生產線的審批將越來越嚴格。此外隨著投資門檻的提高，有能力新建生產線的企業越來越少，因此我們預計今后幾年水泥的新增產能將會逐漸放緩。
落后產能淘汰保持樂觀
2007年2月，國家發改委發布的《關于做好淘汰落后水泥生產能力有關工作的通知》明確了全國各省及自治區淘汰落后產能的目標。今年1月份，發改委再次公布2007年應予淘汰的落后水泥產能的企業名單，根據上文的分析，政府此次淘汰落后產能的決心非常大，從實際執行的效果來看也非常好，根據水泥協會的統計，2007年共淘汰水泥產能8700萬噸，新型干法水泥比例提高到55%。根據國家規劃，2010年前需淘汰落后產能2.85億噸，因此今后幾年仍將有大量的產能需要淘汰，我們對此進程保持樂觀。
水泥需求保持穩步增長
水泥行業與固定資產投資關聯性較強，根據歷史數據，水泥需求增速與固定資產投資增速一般保持0.5的彈性系數。今年前三個月，全國固定資產投資增速為25.9%，仍保持較高增速。對于目前市場上認為本輪宏觀調控造成水泥需求下滑的預期，我們的看法是：
從水泥消費的去向來看：基礎設施建設、新農村建設、房地產投資大約各占35%，35%和30%。本輪調控的對象主要是工業和房地產投資，而對前兩類投資基本沒有影響。
為了保證經濟穩定發展，對于基建投資和新農村建設，國家將會加大投資力度，將有效拉動水泥的消費。
對于房地產投資，國家調控主要是針對炒房者與囤積土地及房源行為，控制房價的過快增長。而對于廉租房和經濟適用房國家將會加大投資及建設力度。從這一點上來看，對于水泥的需求影響并不大。水泥的需求與房地產施工面積的關聯度更大，今年前三個月，商品房施工面積同比增速為29.47%，保持穩步上升趨勢。因此對于水泥的需求將會持續拉動。
根據以上分析，我們認為2008年全年固定資產投資增速有望保持在20%以上，由此帶動水泥需求保持10%左右的增長，這樣的假設應該是能夠實現的。
綜上所述，在政策的扶持下，水泥行業的供需關系處于持續改善當中，看好行業發展的邏輯十分清晰，即在“新增產能—淘汰產能<新增需求”的情況下，行業將保持發展。從08年的情況看，按照水泥需求增長10%計算，全年將新增水泥需求1.36億噸，全年預計淘汰落后產能8000萬噸，根據去年的投資情況，全年將新增產能1.3億噸，行業增長邏輯依然成立。
集中度提高以及余熱發電對沖成本增加
去年以來煤炭價格保持高位運行，由于煤電成本在水泥生產成本中大約占比65%左右，因此造成市場普遍對水泥生產成本上升擠壓企業盈利空間的擔心，對此我們認為隨著行業結構調整的深入進行以及余熱發電項目在行業的推廣應用，企業將有能力應對煤炭價格的上漲。
根據上文的分析，在行業結構調整的背景下，行業供需結構不斷改善，根據規劃，到2010年，前10大水泥企業的生產規模均要達到3,000萬噸以上，集中度要提高到30%，水泥行業的競爭格局將發生較大變化，大企業的主導作用將會加強。
我們強調此次的行業調整與2005年有所不同：隨著行業進入門檻的提高，產能的增加將更為有序，不會重蹈2005年產能大量增加，嚴重供過于求的情況。隨著大企業主導行業競爭格局的形成，企業的定價權將不斷加強，企業之間的競爭也會更加理性，因此水泥價格將會保持穩定。
在定價權加強的前提下，水泥企業將可以通過提價來轉嫁成本上升的壓力。根據一般測算，煤價上漲10%，將會提高水泥噸成本9元左右。根據目前我們了解到的信息，春節至今，海螺水泥在華東地區的價格已連續上調3次，上漲幅度為40元左右，而在海螺水泥上調價格后，上海其他水泥企業全部跟調。5月份，祁連山的水泥出廠價每噸上調60元，四川地區的水泥價格上調幅度在百元以上。完全可以覆蓋成本上漲。
余熱發電技術的應用正方興未艾，目前大型水泥企業新投產的生產線一般都配套余熱發電，根據一般測算，一條5000t/d的生產線配套余熱發電每年將節省成本2000萬元左右。根據規劃，到2010年，采用余熱發電的生產線將達到40%以上，將會大大減少成本上漲帶來的壓力。
三、 地震災害對行業的影響
5月12日，四川省汶川縣發生7.8級地震，對四川當地及周邊省份造成了嚴重破壞。目前處于四川區域的水泥上市公司有四川金頂(9.15,0.00,0.00%,吧)和*ST雙馬兩家，根據目前的公告情況，四川金頂公告地震未對公司造成損失，公司生產經營正常。*ST雙馬則公告由于地震造成公司本部停產，子公司宜賓公司生產經營正常。
我們認為，地震對通信、電力和交通設施造成損害，救援行動告一段落后，災區隨即將開始災后重建，重建的重點將是基礎設施以及房屋建筑，將產生大量的水泥需求。對當地及周邊水泥企業構成利好。由于此次地震波及面較廣，在其他省份也存在房屋毀壞現象，同樣存在重建需求，但由于目前尚未有準確的數據，難以做出具體評估，但此次地震對水泥行業的利好是可以肯定的。
由于水泥存在運輸半徑限制，因此靠近災區的水泥企業將直接受益。
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