華新水泥：年報四大亮點VS兩大軟肋
●華新水泥今天公布年報：實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入47.70 億元、凈利潤2.90 億元，分別比2006 年增長34%、90%（增速是按照新會計準則調(diào)整了2006年的數(shù)據(jù)），實現(xiàn)EPS0.88 元/股，與我們之前預(yù)測的EPS0.90 元/股相差3％左右。利潤分配方案為：每股派現(xiàn)金0.12 元。
●亮點之一：云南昭通公司由2006 年虧損1220 萬變成凈利潤3088 萬元，再次印證公司管理層對于生產(chǎn)線戰(zhàn)略布局的正確性，而不是市場之前所擔(dān)心的公司布局云南是戰(zhàn)略混亂布局的表現(xiàn)。而且我們認為，未來云南水電站項目將能非常穩(wěn)定昭通公司的盈利水平，成為華新水泥的長期穩(wěn)定的利潤貢獻來源（規(guī)避其他區(qū)域周期性波動可能帶來的業(yè)績大幅度波動）。
●亮點之二：混凝土業(yè)務(wù)收入取得了154.74％的高速增長，而且公司在2008年的投資規(guī)劃和生產(chǎn)經(jīng)營計劃提出：投資9366 萬元用來拓展9 個混凝土項目；投資1.1 億元用來發(fā)展4 個骨料項目；計劃銷售混凝土88 萬方；計劃銷售骨料180 萬噸。我們一直認為華新水泥未來將成為中國水泥行業(yè)一體化戰(zhàn)略拓展最早和最為成功的公司，其業(yè)績將在2008 年以后逐步體現(xiàn)出來，我們看好Holchim 控股華新后，其大水泥規(guī)劃（即上下游一體化戰(zhàn)略）的成功實施。
●亮點之三：費用控制在Holchim 介入管理已經(jīng)開始體現(xiàn)效益。據(jù)我們了解，Holchim 是在2007 年開始正式介入華新水泥的深入管理，通過多種形式（包括寓經(jīng)營管理理念于生活、文化之中）強化華新水泥的經(jīng)營管理能力，從2007 年的數(shù)據(jù)來看，管理費用率和營業(yè)費用率分別下降了0.9 和1.1 個百分點。我們持續(xù)看好未來Holchim 帶來華新管理層級的提升在費用率的下降方面的體現(xiàn)。
●亮點之四：未來水泥這塊的增量仍保持快速增長。首先從價格來看，2007年均價提升達到16.55 元/噸，而公司主要產(chǎn)銷區(qū)域中南地區(qū)價格漲幅接近20 元左右。再看量：公司咸寧4000 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線、黃石250 萬噸/年水泥粉磨站遷建工程、武穴二期4800 噸/日熟料生產(chǎn)線、華新湘鋼200萬噸/年水泥粉磨站已先后于7 月、10 月、11 月建成投產(chǎn)。襄樊二期4800噸/日熟料生產(chǎn)線、信陽4500 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線、宜昌秭歸4000T/D 熟料水泥生產(chǎn)線（含配套余熱發(fā)電）、湖南株洲4500T/D 熟料水泥生產(chǎn)線（含配套余熱發(fā)電）、湖南岳陽二期年產(chǎn)80 萬噸水泥粉磨站、湖北麻城年產(chǎn)110 萬噸水泥粉磨站、華新仙桃二期30 萬噸/年的水泥粉磨擴建工程也分別于5 月、6 月及12 月開工。
●軟肋之一：蘇州金貓繼續(xù)虧損970 萬元，雖然較2006 年虧損幅度有所減少，但我們認為未來蘇州金貓仍將成為公司未來的盈利負擔(dān)。（當(dāng)然不排除未來處置金貓土地等資產(chǎn)獲得一次性營業(yè)外收入的可能性）
●軟肋之二：生產(chǎn)線經(jīng)營管理的穩(wěn)定性仍有待提高。從公司目前重要的熟料基地陽新公司的數(shù)據(jù)來看，凈利潤從2006 年的7327 萬元下降到2007 年的2750 萬元。據(jù)我們跟蹤的情況，生產(chǎn)線和礦山的不穩(wěn)定是影響業(yè)績提升的重要原因。
●對于近期公司股價連續(xù)大幅下跌的看法：
·基本面的擔(dān)心：即葛洲壩水泥的生產(chǎn)線在湖北開工或簽約，市場擔(dān)心會對華新在湖北的主導(dǎo)地位造成威脅。
·據(jù)我們了解，葛洲壩生產(chǎn)線的選址優(yōu)勢遠遠不如華新，而且其經(jīng)營水泥資產(chǎn)的能力也遠遠不如百年水泥老店華新水泥，即使最壞判斷會起到攪局的作用，但也在2009 年下半年其生產(chǎn)線才能投產(chǎn)，而到了2009 年之時，華新在湖北的秭歸、襄樊二期均已投產(chǎn)（尚有繼續(xù)在湖北加大投資的規(guī)劃），華新水泥的市場占有率提升的趨勢不會改變（2010 年50％的湖北份額），我們認為葛洲壩在湖北范圍內(nèi)不會對華新的主導(dǎo)地位造成實質(zhì)性影響，所以證券市場不應(yīng)將該種風(fēng)險擴大化。
·而且，根據(jù)我們和華新水泥管理團隊的多次溝通交流，我們非常認可以李葉青為總裁的生產(chǎn)經(jīng)營管理團隊的戰(zhàn)略決策能力（從云南、西藏布點可以看出），我們認為即使會出現(xiàn)短期攪局者，但改變不了華新未來成為大水泥公司的發(fā)展趨勢。
●亮點之一：云南昭通公司由2006 年虧損1220 萬變成凈利潤3088 萬元，再次印證公司管理層對于生產(chǎn)線戰(zhàn)略布局的正確性，而不是市場之前所擔(dān)心的公司布局云南是戰(zhàn)略混亂布局的表現(xiàn)。而且我們認為，未來云南水電站項目將能非常穩(wěn)定昭通公司的盈利水平，成為華新水泥的長期穩(wěn)定的利潤貢獻來源（規(guī)避其他區(qū)域周期性波動可能帶來的業(yè)績大幅度波動）。
●亮點之二：混凝土業(yè)務(wù)收入取得了154.74％的高速增長，而且公司在2008年的投資規(guī)劃和生產(chǎn)經(jīng)營計劃提出：投資9366 萬元用來拓展9 個混凝土項目；投資1.1 億元用來發(fā)展4 個骨料項目；計劃銷售混凝土88 萬方；計劃銷售骨料180 萬噸。我們一直認為華新水泥未來將成為中國水泥行業(yè)一體化戰(zhàn)略拓展最早和最為成功的公司，其業(yè)績將在2008 年以后逐步體現(xiàn)出來，我們看好Holchim 控股華新后，其大水泥規(guī)劃（即上下游一體化戰(zhàn)略）的成功實施。
●亮點之三：費用控制在Holchim 介入管理已經(jīng)開始體現(xiàn)效益。據(jù)我們了解，Holchim 是在2007 年開始正式介入華新水泥的深入管理，通過多種形式（包括寓經(jīng)營管理理念于生活、文化之中）強化華新水泥的經(jīng)營管理能力，從2007 年的數(shù)據(jù)來看，管理費用率和營業(yè)費用率分別下降了0.9 和1.1 個百分點。我們持續(xù)看好未來Holchim 帶來華新管理層級的提升在費用率的下降方面的體現(xiàn)。
●亮點之四：未來水泥這塊的增量仍保持快速增長。首先從價格來看，2007年均價提升達到16.55 元/噸，而公司主要產(chǎn)銷區(qū)域中南地區(qū)價格漲幅接近20 元左右。再看量：公司咸寧4000 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線、黃石250 萬噸/年水泥粉磨站遷建工程、武穴二期4800 噸/日熟料生產(chǎn)線、華新湘鋼200萬噸/年水泥粉磨站已先后于7 月、10 月、11 月建成投產(chǎn)。襄樊二期4800噸/日熟料生產(chǎn)線、信陽4500 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線、宜昌秭歸4000T/D 熟料水泥生產(chǎn)線（含配套余熱發(fā)電）、湖南株洲4500T/D 熟料水泥生產(chǎn)線（含配套余熱發(fā)電）、湖南岳陽二期年產(chǎn)80 萬噸水泥粉磨站、湖北麻城年產(chǎn)110 萬噸水泥粉磨站、華新仙桃二期30 萬噸/年的水泥粉磨擴建工程也分別于5 月、6 月及12 月開工。
●軟肋之一：蘇州金貓繼續(xù)虧損970 萬元，雖然較2006 年虧損幅度有所減少，但我們認為未來蘇州金貓仍將成為公司未來的盈利負擔(dān)。（當(dāng)然不排除未來處置金貓土地等資產(chǎn)獲得一次性營業(yè)外收入的可能性）
●軟肋之二：生產(chǎn)線經(jīng)營管理的穩(wěn)定性仍有待提高。從公司目前重要的熟料基地陽新公司的數(shù)據(jù)來看，凈利潤從2006 年的7327 萬元下降到2007 年的2750 萬元。據(jù)我們跟蹤的情況，生產(chǎn)線和礦山的不穩(wěn)定是影響業(yè)績提升的重要原因。
●對于近期公司股價連續(xù)大幅下跌的看法：
·基本面的擔(dān)心：即葛洲壩水泥的生產(chǎn)線在湖北開工或簽約，市場擔(dān)心會對華新在湖北的主導(dǎo)地位造成威脅。
·據(jù)我們了解，葛洲壩生產(chǎn)線的選址優(yōu)勢遠遠不如華新，而且其經(jīng)營水泥資產(chǎn)的能力也遠遠不如百年水泥老店華新水泥，即使最壞判斷會起到攪局的作用，但也在2009 年下半年其生產(chǎn)線才能投產(chǎn)，而到了2009 年之時，華新在湖北的秭歸、襄樊二期均已投產(chǎn)（尚有繼續(xù)在湖北加大投資的規(guī)劃），華新水泥的市場占有率提升的趨勢不會改變（2010 年50％的湖北份額），我們認為葛洲壩在湖北范圍內(nèi)不會對華新的主導(dǎo)地位造成實質(zhì)性影響，所以證券市場不應(yīng)將該種風(fēng)險擴大化。
·而且，根據(jù)我們和華新水泥管理團隊的多次溝通交流，我們非常認可以李葉青為總裁的生產(chǎn)經(jīng)營管理團隊的戰(zhàn)略決策能力（從云南、西藏布點可以看出），我們認為即使會出現(xiàn)短期攪局者，但改變不了華新未來成為大水泥公司的發(fā)展趨勢。
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