國電南瑞：自動化未來仍有增長空間

一、 事件概述

國電南瑞公布2011 年半年報：2011 年1-6 月份，公司實現營業收入14.30 億元，同比增長43.63%；實現利潤總額2.82 億元，同比增長53.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.55 億元，同比增長55.19%；EPS:0.24 元；

　 二、 分析與判斷

　　業績持續高增長，未來超預期可能性大

　　2011 年1-6 月份，公司收入和凈利潤同比增幅分別達到43.63%、55.91%，業績持續大幅增長，其中電網調度自動化實現收入4.42 億元，同比增長61.32%，配電自動化實現收入1.91 億元，同比增長139.32%，用電自動化實現收入1.07 億元，同比增長742.53%，變電站自動化與軌道交通自動化業務平穩增長。報告期內公司新簽合同30.20 億元，同比增長68.81%，預計公司全年60 億元合同目標完成難度不大，下半年隨著智能變電站招標啟動以及軌道交通招標進入密集期，公司新簽合同超預期可能性大。

　　配、用電自動化是亮點，未來仍將保持高增長

　　報告期內，公司配、用電自動化業務是公司業績持續高增長的亮點：配電自動化是配網投資的重要環節，目前全國只有9%的配網端實現了的配網自動化，發展空間仍然十分巨大，根據國網規劃，預計在“十二五”期間，將配網的線損率有由9%下降到7%左右，而配網自動化是實現線損率下降的有效途徑，由此可以預見公司配電自動化業務未來仍將保持高增長；用電自動化業務主要是充換電站系統集成業務，根據國網規劃，2011 年將建設144 座充換電站，1.3 萬個充電樁，按照每個標準充電站建設總投入約800 萬，每個標準換電站建設總投入約3000 萬，系統集成投資占總投資的20%，據此計算，2011 年充換電站投資將達到近35 億元，按照公司30%的市場份額保守計算，公司將至少獲得約10.5 億元合同，假設國網全年完成充換電站任務的50%，那么公司2011 年也將至少實現5 億元合同，如果再加上用電采集信息系統等其他終端設備收入，用電自動化業務超預期可能性非常大，業績高增長基本上以成定局。

　　電網調度自動化未來仍有增長空間

　　報告期內，公司電網調度自動化業務同比增幅達61.32%，下半年增長仍有空間，主要原因在于國網已經啟動農網改造升級，城網改造也將加速推進，配套的市調、縣調自動化系統也將也將加速推進升級換代工作。在市調和縣調領域，公司大約占40%的市場份額，該領域的主要競爭者包括積成電子和東方電子，相比公司兩個競爭對手而言，公司具備明顯的技術優勢，公司或將移植在省調、網調領域的技術與渠道優勢，獲取在市調、縣調更多市場份額，增長空間仍然巨大。

　　軌道交通自動化業務下半年有望進入收獲期

　　報告期內，公司軌道交通自動化業務實現平穩增長，我們預計下半年該業務將會進入收獲期，主要理由是：“十二五”期間是軌道交通將迎來建設的高峰期，預計2011年地鐵招標數量有10 條以上，按照公司30%保守的市場份額簡單測算，對應的市場空間在5 億元以上；目前公司在跟蹤的地鐵線路有20 條線以上，未來必將有所收獲；2011 年上半年軌道交通僅招標兩條線，下半年有望進入招標密集期，因此公司軌道交通自動化業務有望進入收獲期。