深耕繼電器行業(yè)30年 買入評(píng)級(jí)

　　全球繼電器市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)到2015年近70億美元，未來年復(fù)合增速5.5%，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)集中度有望提升。繼電器作為電路控制系統(tǒng)必要基礎(chǔ)元件，主要功能是擴(kuò)大控制范圍，信號(hào)遙控、監(jiān)測(cè)等。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2015年219億元，復(fù)合增速8%。國(guó)際來看，前三甲(歐姆龍、美國(guó)泰科和松下)市場(chǎng)份額近50%，占領(lǐng)汽車、通信、工控等中高端領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中于家電繼電器等中低端領(lǐng)域，未來市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。

　　公司深耕繼電器行業(yè)30年，全球排名第四，強(qiáng)研發(fā)、模具制造、精密零部件配套及實(shí)驗(yàn)檢測(cè)能力構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司全球市場(chǎng)占有率近10%，其中家電和電力繼電器市占率達(dá)30%和50%，是國(guó)內(nèi)繼電器行業(yè)的絕對(duì)龍頭，30年鑄就從設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)、模具開發(fā)、精密制造和產(chǎn)品測(cè)試認(rèn)證的完善的垂直一體化制造模式，公司擁有“國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心”，是德國(guó)VDE在中國(guó)唯一戰(zhàn)略合作伙伴，擁有業(yè)內(nèi)唯一的博士后工作站和院士工作站。

　　未來成長(zhǎng)性來自于新能源(1058.55,-8.880,-0.83%)汽車用高壓直流繼電器等新品及中高端產(chǎn)品的進(jìn)口替代，現(xiàn)有業(yè)務(wù)60億收入規(guī)模前不會(huì)有瓶頸。家電繼電器與電力繼電器市場(chǎng)的成功(電力磁保持繼電器業(yè)務(wù)過去四年銷售收入增長(zhǎng)6倍，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超50%)已證明公司綜合實(shí)力，未來汽車、通信等繼電器中高端領(lǐng)域的需求爆發(fā)將為公司再成長(zhǎng)帶來契機(jī)。高壓直流繼電器僅國(guó)內(nèi)新能源汽車需求就達(dá)36億，國(guó)際上僅松下、泰科、韓國(guó)LS等少數(shù)廠商可生產(chǎn)，公司08年開始研發(fā)，目前已小批量生產(chǎn)。此外，通訊、軍用密封繼電器、高端低壓電器等值得期待。

　　首次給予買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年將實(shí)現(xiàn)EPS0.78/0.98/1.20元，復(fù)合增速27%。按增發(fā)7000萬股計(jì)算(假設(shè)增發(fā)價(jià)11.4元)，13-15年全面攤薄EPS0.68/0.86/1.05元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)21/16/13倍PE。公司深耕繼電器行業(yè)30年已成為國(guó)際一流繼電器廠商，我們看好公司在繼電器高端應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈延伸所帶來的成長(zhǎng)性，給予公司14年25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)21.5元，距現(xiàn)價(jià)50%上漲空間，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。