電力行業(yè)五大結(jié)構(gòu)備受重視 國(guó)改加速進(jìn)行

電力行業(yè)是指將各種一次能源經(jīng)過電力設(shè)備轉(zhuǎn)換成電能，并將電能通過發(fā)電廠輸送到用戶，并為用戶提供不同的電壓等級(jí)和不同可靠性要求的電能以及其他電力輔助服務(wù)的基礎(chǔ)性工業(yè)。發(fā)電、輸電、配電、售電與用電是電力系統(tǒng)的五大結(jié)構(gòu)，其中電力行業(yè)結(jié)構(gòu)包含發(fā)電、輸電、配電與售電環(huán)節(jié)。
經(jīng)過多年發(fā)展，我國(guó)電力行業(yè)形成了火力發(fā)電與水力發(fā)電兩種主要供電形式，近年來，隨著新能源備受重視，核能發(fā)電與風(fēng)能發(fā)電兩種正被大力推廣。
(一)公益類和商業(yè)類國(guó)有企業(yè)分類推進(jìn)改革
根據(jù)國(guó)有資本的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo),結(jié)合不同國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用、現(xiàn)狀和發(fā)展需求,由履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu),將國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)類和公益類。改革、發(fā)展、監(jiān)管、定責(zé)、考核都將分類進(jìn)行,提高改革針對(duì)性、監(jiān)管有效性和考核科學(xué)性。我們認(rèn)為,電網(wǎng)公司將被分類為公益類國(guó)有企業(yè),而國(guó)有電力運(yùn)營(yíng)商、國(guó)有電力設(shè)備公司很有可能被分類為商業(yè)類國(guó)有企業(yè)。
(二)創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)整體上市,資產(chǎn)注入可期
國(guó)有企業(yè)改革將致力于完善現(xiàn)代企業(yè)制度,其最直接簡(jiǎn)單的一個(gè)途徑就是實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化,國(guó)有企業(yè)改制上市,創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市,特別是對(duì)于商業(yè)類國(guó)有企業(yè)。其中,對(duì)于主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)有企業(yè),原則上都要實(shí)行公司制股份制改革,國(guó)有資本出資比例可以降至50%以內(nèi)。我們認(rèn)為,這里主要涉及的是火電、核電、水電設(shè)備供應(yīng)商,如東方電氣、上海電氣、哈空調(diào)等。對(duì)于主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔(dān)重大專項(xiàng)任務(wù)的商業(yè)類國(guó)有企業(yè),國(guó)有資本保持控股地位。我們認(rèn)為,這里主要涉及的是五大四小國(guó)有電力運(yùn)營(yíng)商,華能、大唐、華電、國(guó)電、國(guó)家電投、華潤(rùn)電力、國(guó)華電力、國(guó)投電力與中廣核。
設(shè)備供應(yīng)商和四小電力運(yùn)營(yíng)商大部分資產(chǎn)都已上市公司。根據(jù)集團(tuán)總資產(chǎn)和上市公司總資產(chǎn)水平我們測(cè)算得出華能、大唐、華電、國(guó)電、國(guó)家電投五大發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)證券化率分別為42%、56%、48%、57%、28%。國(guó)家電投資產(chǎn)證券化水平最低,旗下上市公司市值彈性最大,A股為上海電力600021.SZ、中電遠(yuǎn)達(dá)600292.SH、露天煤業(yè)002128.SZ、吉電股份(000875.SZ,推薦)和東方能源(000958.SZ,推薦),港股為中國(guó)電力2380.HK和中國(guó)電力新能源0735.HK。
(三)實(shí)現(xiàn)以管企業(yè)為主向以管資本為主的轉(zhuǎn)變,行使股東職責(zé)
國(guó)企改革還將實(shí)現(xiàn)以管企業(yè)為主向以管資本為主的轉(zhuǎn)變。國(guó)有資產(chǎn)將通過國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司這樣的國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)平臺(tái),開展國(guó)有資本運(yùn)作,對(duì)所出資企業(yè)行使股東職責(zé)。我們認(rèn)為,設(shè)備類、運(yùn)營(yíng)類公司的上級(jí)集團(tuán)公司,未來對(duì)旗下子公司,特別是旗下的上市公司,將履行出資的股東責(zé)任,不再干涉旗下公司項(xiàng)目投資、產(chǎn)品生產(chǎn)等經(jīng)營(yíng)決策。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司也將推動(dòng)國(guó)有資本合理流動(dòng)優(yōu)化配置,允許清理退出、重組整合一批國(guó)有企業(yè),也允許創(chuàng)新發(fā)展一批國(guó)有企業(yè)。
我們認(rèn)為,以發(fā)電集團(tuán)為例,集團(tuán)公司將作為國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司行駛股東職責(zé),不再具體管理子公司項(xiàng)目投資,允許清理退出、重組整合一批子公司,也允許創(chuàng)新發(fā)展一批子公司。這樣子公司一方面將加大好項(xiàng)目的投資(在好的激勵(lì)下),二權(quán)責(zé)對(duì)等使得子公司在投資時(shí)也更加謹(jǐn)慎,總體而言,提升子公司及集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)效率。
(四)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),提升國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)效率
央國(guó)企改革大潮推動(dòng)混合所有制。混合所有制經(jīng)濟(jì)可以促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制,放大國(guó)有資本功能,提高國(guó)有資本配置和運(yùn)行效率。特別是在天然氣、電力、公用事業(yè)等領(lǐng)域,混合所有制的推動(dòng)將更有力度。員工持股也將探索著進(jìn)行。
三、投資建議
央國(guó)企改革大潮推動(dòng)混合所有制,實(shí)現(xiàn)社會(huì)公眾和國(guó)有企業(yè)的雙贏。對(duì)社會(huì)公眾來說,可以參與壟斷行業(yè),需要牌照的行業(yè)的項(xiàng)目投資。這些行業(yè)因?yàn)闇?zhǔn)入門檻較高,通常行業(yè)受益屬于較高水平。通過混合所有制,社會(huì)公眾可以享受這些行業(yè)的收益。對(duì)國(guó)有企業(yè)來說,由于資本金的限制,只能通過加大杠桿來擴(kuò)大投資規(guī)模,五大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率都在80%以上。社會(huì)公眾的參與可以充足國(guó)有企業(yè)的資本,強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)大投資規(guī)模,并且,通過社會(huì)公眾的監(jiān)督參與,國(guó)有企業(yè)的管理及經(jīng)營(yíng)能力也將得到提高。因此,混合所有制不是零和游戲,而是國(guó)有企業(yè)和社會(huì)公眾都將受益。