電梯行業國際比較：進口替代+維保+出口+轉型

全球電梯市場規模約5000億元,8大國際巨頭壟斷。前3大國際電梯巨頭收入規模均超500億元,市值均在1000億元以上,ROE超30%。

國際電梯巨頭保持了長達20-30年的8-9%復合增長率的穩健增長。在本國及大部分國家房地產增速緩慢的情況下,通力近30年收入年均增長7.8%,1987-2009年迅達收入年均增長9.3%,PE仍維持在20-25倍。

中國電梯行業:受益新型城鎮化、一帶一路,龍頭業績增速約20%。

中國已成全球最大電梯生產和消費市場。2014年中國電梯行業規模達2641億元,增長16%;利潤總額274億元,增長19%。中國電梯市場外資品牌占70%份額。民族品牌電梯最大龍頭康力電梯2014年收入不足30億元;產量1.8萬臺,在全國70萬臺產量中占比不到3%。“大行業小公司”,民族品牌電梯龍頭進口(外資品牌)替代、市占率提升空間大。

市場通常高估房地產增速下滑對電梯行業負面影響,低估民族品牌電梯龍頭企業的成長性。電梯配置密度提高、更新需求、出口、維保服務等驅動增長,未來3年國內電梯銷量將維持5-10%增長,考慮價格提升和結構改善,收入增速仍可能接近10%,民族龍頭業績增速接近20%。

維保服務占全球電梯行業50%收入規模,中國未來發展潛力巨大。

維保服務占全球電梯市場規模約一半,奧的斯維保業務超過總收入的50%。從產品到服務,從增量到存量,中國電梯維保服務市場潛力大。

印度、東南亞電梯市場需求崛起;“一帶一路”有助于開拓市場。

國際巨頭出口占比超80%。東南亞、南亞地區人口密度較大、城鎮化率較低、經濟增速較快,有巨大的電梯需求。中國企業出口潛力大。

轉型升級有望形成新的增長點,帶來業績、估值雙提升。

電梯龍頭現金十分充足,部分加快轉型機器人/智能裝備/工業4.0等。