鋼鐵需求淡季卻暴漲 到底發生了什么？

內盤期貨市場全線下跌，鎳、瀝青、硅鐵、鄭煤、錫等跌停，玻璃、焦煤、橡膠、螺紋鋼、焦炭等跌逾3%。周二夜盤，黑色系集體重挫：焦炭、焦煤、動力煤全線跌停，螺紋鋼遠月合約幾乎全部跌停。

長江證券分析師王鶴濤稱，黑色系價格回調，似鏡花水月。無論漲跌，黑色產業鏈期貨價格始終沖在一線。

據招商證券，此輪上漲是近五年來時間最長，漲幅最大的一次。把上周五的價格跟去年12月低點的水平比較來看，綜合鋼材價格指數上漲14.9%，螺紋鋼漲12.9%，熱軋漲20.1%，中厚板漲21.5%，鍍鋅漲幅為13.5%，冷板漲20%。

對于此輪鋼價暴漲，乃至整個黑色亢奮行情的背后原因，各大券商觀點不一。

國金證券分析師楊件稱，鋼價超預期大漲有以下幾點內在邏輯：

漲價與需求無關，核心仍是補庫存

目前時點仍處淡季，終端需求尚未啟動，需求顯然不是漲價原因，只可能是中間需求（貿易商補庫存）或供給。補庫存根本取決于預期（預期漲幅——資金成本），因此，一是市場看漲情緒，二是資金充裕（流動性），而低庫存則放大了彈性。因此，期貨帶動鋼坯進而帶動現貨。終端需求是后面兩周要重點關注的。

理解低庫存及長時間減產的后果

當前庫存嚴重低位：鋼材社會庫存同比下降20%、唐山鋼坯庫存同比下降51.5%、鋼廠庫存也低。行業自2015年下半年起連續9個月維持低于77%的開工率（對應產能利用率預計不到70%），必然導致產業鏈深度去庫存，貿易商補庫存則放大了該缺口。

開工率PK旺季需求

旺季需求強度歷史上高出全年至少5-10個百分點，開工率若始終維持77%以下低位，全年需求同比變化不大假設下，旺季大概率供小于求，支持漲價。

然而，長江證券分析師王鶴濤則認為，雖然前期一系列改革言論、措施等頻頻出現，但鋼價走勢卻依然我行我素，表明供給側改革并非本輪鋼價上漲的核心原因。

王鶴濤稱，補庫也并非主因。一方面，本輪價格反彈最早從冷軋開始，熱軋、中厚板等板材品種其次，且價格反彈至今，直供為主的板材價格累計漲幅明顯超過長材，表明了板材是本輪鋼材價格上漲的主角，分銷占比更大的長材自始至終處于跟漲即配角地位。流通結構與漲跌幅對比差異表明補庫并非主因，

此外，2月14日春節假期結束以來，鋼貿環節鋼材庫存同比增速持續下行，未曾顯現出所謂中間商補庫存跡象。

王鶴濤表示，需求好轉是本輪漲價的核心原因。在節后鋼價反彈階段，產業鏈中上游鋼材庫存增速在鋼廠供給企穩回升之時下行，顯示出下游需求確有好轉。不過，分品種來看，雖然長板材需求均有好轉，但在今年春節日期相比去年提前，使得2月有效施工時間同比增加的情況下，尚不能確定受季節性因素影響更大的建筑材需求好轉是否存在季節性以外因素。

而對于受季節性因素影響較小的板材而言，汽車、家電等下游景氣提升，是導致其需求好轉的主要原因：

（1）受“乘用車購置稅減半”政策刺激，汽車產量同比增速于去年年底明顯回升；

（2）家電出口受益于人民幣貶值于近月有所好轉。同時，與地產不同，因產成品庫存去化相對順利，汽車家電領域需求端刺激傳導至生產端相對順暢。

正因為一切起源于中國需求好轉，在同步反彈的全球大宗商品價格中，黑色表現始終最為搶眼。雖然供給調整滯后于需求，庫存也只是需求變化的結果，并不能改變方向，但卻可以改變幅度。低供給低庫存放大了本輪鋼價上漲彈性。

王鶴濤分析稱，需求好轉引發價格上漲并非沒有天花板，尤其是在當前需求改善程度相對有限的情況下（汽車/家電/重卡及挖掘機等，其當前低位回升的產銷量增速與當年高增長時期均不可同日而語），急漲回調并不意外。短期來看，在目前板材需求穩定趨勢未變、長材需求好轉預期尚未需要兌現的階段，預計價格仍將延續強勢，但需要警惕鋼廠因盈利持續轉好而復產過快給價格帶來的供給端壓力。

全年來看，在兩會確定“穩增長、調結構”基調之下，僅指望基建等財政刺激托起鋼鐵總需求的概率不大，而鋼鐵行業產能出清始終任重道遠，預計全年黑色價格中樞很難明顯上移。