昆明機床:訂單穩步回升

　　2009年需求穩步回升，但未達到2008年的高點。2009年公司訂單環比走高，二季度訂單較一季度提高約33%，三、四季度訂單保持穩定，約3.2億元左右，我們預計全年的訂單在11-12億元，低于2008年訂單高峰約25-30%。

　　新增訂單分布變化反映了制造業產能擴張路徑，預計2010年訂單將增長15%左右。2009年昆明機床的訂單主要分布在工程機械行業、能源裝備制造業、鐵路設備制造業，而2007、2008年的訂單主要分布在船舶、冶金、化工、工程機械等行業。我們統計了2009年前三季度機械行業上市公司資本支出情況，交通運輸設備購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金同比下降12.6%；專用設備僅增長3%，2006-2008年平均增長率高達50%；普通機械制造業同比下降11%左右，前三年平均增長率為29%；可以看出2009年機械行業資產支出的增長與收入增長并不匹配。由于資本支出略滯后于盈利的變化，我們預計2010年機械行業資本支出將會出現大幅反彈，機床行業將受益。

　　進口導軌磨床到位，提高生產能力和控制產品質量。從意大利訂購的導軌磨床已于2009年已到貨，正在調試，目前公司已擁有五臺高精度導軌磨床。機床導軌的加工精度直接影響機床精度，是關鍵的加工工序，并且進口導軌磨床訂貨周期在1-2年，關鍵設備增加將有效提高公司的生產能力，有利于控制產品精度。

　　公司戰略將由保守轉向積極，加大研發豐富產品系列，采取積極的價格策略。昆明機床在四月份成功推出了全新TK6926數控落地銑鏜床并交付用戶，五月份成功推出了數控定梁龍門銑XK2425，公司將龍門銑床作為突破口，3-5年內完善3-5m龍門銑床產品系列。昆機主營產品重型機床價格基本穩定，2008年四季度有部分普通機床價格出現過下調，2010年公司將采取更加靈活、有效的營銷政策，加強主流銷售渠道建設，積極開拓海外銷售市場和新型能源、鐵路建設、汽車行業等新興市場。

　　公司對未來謹慎樂觀，自籌資金分期建設“重裝鑄造基地”。公司以5072萬元的價格購買了634畝土地，用于建設重型化鑄造、加工、裝配為一體的生產基地，整體項目擬分期實施，投資將根據經濟變化情況結合公司經營情況進行調整。

　　風險因素：2009年新簽訂單有所下降，將影響今年業績；數控機床增值稅優惠政策到期，營業外收入將大幅下降。

　　維持“審慎推薦-A”的投資評級。假設2010年落地式鏜銑床收入略有下降，臥式銑床銷售回升，毛利率由于產品結構的變化略有下降；假設數控機床業務沒有其它補貼；預測昆明機床2009-2011年EPS為0.6、0.55、0.64元，2010年動態PE為29倍左右，處于合理估值區間。