平高電氣：特高壓交流核準在即 望獲得大額訂單

　　國家電網公司2013年工作會議會議透露，國家電網規劃從今年起的8年間，投資約1.2萬億元，投產特高壓線路9.4萬公里、變電容量3.2億千伏安、換流容量4.6億千瓦，到2015年、2017年和2020年，分別建成“兩縱兩橫”、“三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓“三華”同步電網，同時到2020年建成27回特高壓直流工程。公司是特高壓交流最敏感的投資標底，將大幅受益。

　　三條特高壓通過環評，2013年GIS有望獲得60億訂單。截至目前已經有淮南-南京-上海、雅安-武漢、浙北-福州得到環保部核準，等待發改委核準，根據我們統計三條線路合計GIS數128個，保守按照每個GIS1億元測算，僅GIS市場容量128億元，按照歷史招標情況公司的市場份額在40%-50%之間，預計三條線路為公司帶來的訂單在60億左右。

　　皖電東送特高壓交流仍有部分在2013年確認

　　去年公司共計中標皖電東送特高壓交流14個間隔，合計金額在16億以上，皖電東GIS計劃2013年投產，預計去年確認一半以上收入，仍有很大一部分將在今年確認。

　　特高壓GIS技術含量較高，盈利能力較強

　　特高壓GIS技術含量較高，技術被國內少數幾家企業壟斷，隨著公司GIS項目經驗的逐步豐富以及國產化比率將進一步提高，成本進一步降低，特高壓GIS盈利能力較強，預計毛利率有望在30%以上。此外特高壓GIS項目國家統一招標，訂單規模較大，公司投入的銷售費用遠小于其他產品，而管理費用增幅也較小，綜合看GIS訂單對增量費用的影響并不大，考慮到銷售費用率較少，預計銷售凈利率有望達到10%以上的水平，遠高于公司目前業務盈利情況。

　　長期訂單潛力巨大

　　國家電網公司2013年工作會議會議透露，國家電網規劃從今年起的8年間，投資約1.2萬億元，投產特高壓線路9.4萬公里、變電容量3.2億千伏安、換流容量4.6億千瓦，到2015年、2017年和2020年，分別建成“兩縱兩橫”、“三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓“三華”同步電網。保守測算“三縱三橫”、“一環網”GIS間隔需求400個，預計GIS間隔訂單在400億左右，公司未來5年內有望獲得200億特高壓GIS訂單。

　　盈利預測及投資評級

　　我們預計公司2012-2013年每股收益分別為0.18、0.41元，對應PE分別為51、22倍。三條特高壓交流已經獲得環評，發改委近期批準的可能性較大，公司今年可能獲得大額訂單，特高壓項目毛利率水平較高，公司業績對特高壓項目較為敏感，“十二萬”期間特高壓項目逐步推進的確定性較大，公司業績持續改善，將公司的投資評級上調為“買入”。

　　投資風險

　　公司對特高壓項目的推進較為敏感，特高壓項目審批持續低于預期，將影響公司長期業績增長;原材料價格大幅上漲積壓公司盈利能力。